2023 年1-2 月份，全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，去年全年为-4.0%。

按量、价、利润率拆分来看，量的回暖未形成有力支撑，价格和利润率是主要拖累。随着企业复工复产稳步推进，1-2 月工业增加值同比增长2.4%（12 月为1.3%），而1-2 月PPI 同比下滑1.1%（12 月为-0.7%），在量的回升不足以弥补价格下跌的情况下，营业收入同比下降了1.3%，较去年12 月扩大了1 个百分点。利润率方面，1-2 月工业企业营收利润率为4.6%，较2022 年下降1.5 个百分点，同比下降了1.3 个百分点。

从大类行业来看，上游采矿业盈利情况较好，尽管受高基数影响利润同比下滑了0.1%，但两年平均增速仍高达52.2%，远好于中下游行业。

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电力、热力生产和供应业受益于工业生产恢复用电等需求增长，利润同比也增长了38.6%。

值得注意的是制造业，其利润总额同比下滑了32.6%，2022 年全年为-13.4%。

一方面，需求偏弱、价格下跌导致部分制造业行业利润大幅下滑。比如与出口景气度高度相关的纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业利润总额分别下降37.1%、77.1%。

另一方面，部分制造业行业产量虽有增加，但价格的大幅下跌主导了利润的下降。比如尽管在节后重大项目密集开工的推动下，黑色金属冶炼及压延加工业1-2 月工业增加值为5.9%，高于平均水平，但价格在高基数的拖累下下滑幅度更大，为-11.3%，使得利润下滑151.1%。

库存方面来看，2 月末产成品同比增长10.7%，较上年12 月末上升0.8 个百分点。此前，外生因素反复干扰下部分企业一直都是低库存运营，防疫优化后出于对经济修复的乐观期望企业增加生产，主动补库，库存增速在经历8 个月持续下滑之后首次回升。不过，目前来看市场需求恢复较慢，产成品周转天数位于历史高位，后续如果需求不足，企业会面临一定的去化压力。

总结一下，工业企业利润增速进一步下行再次说明了年初以来的经济修复的不稳固和不均衡。利润是企业生存之基，也是居民收入的重要来源，位于负区间的利润增速在一定程度上也解释了今年制造业投资增速下降，社零反弹力度不大且存在分化，以及在经济修复的同时失业率却上升的现象。

往后来看，工业企业利润增速有望触底回升，利润分配格局也有望改善。一是随着经济逐渐修复，内需修复虽偏缓但仍在持续回暖中，量的支撑会逐步增强。二是需求的好转加上基数效应逐月消退，PPI 有望上行，助力企业利润的改善。三是2023 年将进一步完善减税降费措施，中小微企业有望减轻成本费用压力。

风险提示

内需回暖速度过慢，企业库存去化过快，地缘冲突加剧。