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周思考:中期展望重庆啤酒全国化之路品牌调性精准打造,多品牌协同发展。从竞争的角度来看,我们认为在啤酒高端化的过程中,重庆啤酒体现出来的核心竞争力是通过提炼品牌调性而塑造品牌拉力,占据消费者心智,而青岛啤酒、华润啤酒体现出来则是渠道优势。在6+6品牌矩阵下,重庆啤酒各个品牌的核心单品价格带、消费场景、消费群体各不相同,彼此更多是协同而非竞争,比如乌苏定位硬核属性、凯旋1664定位法式浪漫、乐堡定位潮流音乐节、重庆定位火锅和江湖菜等。

乌苏渠道活力能否恢复是重中之重,长期看产品矩阵化发展。基于70％以上省份格局基本分出份额胜负的前提下,公司想要在华南和华东地区实现市占率大幅提升的难度较大,而乌苏啤酒在社交媒体平台上的走红则是为公司提供了渗透全国市场的机会。从乌苏的全国化进程来看,2022年受到区域流货、电商平台、疫情等负面因素影响,乌苏销量不及市场预期,同比有所下滑,市场开始担忧乌苏成长性。从外部来看,受益于疫情防控政策的优化,啤酒消费场景恢复明显,去年低基数情况下,乌苏销量今年有望实现双位数的增长。我们认为,更加值得关注的则是公司内部边际变化,随着2022年年底公司对组织架构进一步优化,区域市场开始着手调整乌苏价值链,通过增厚渠道利润恢复渠道积极性,因此短期我们对乌苏并不悲观。从中期来看,和勇闯天涯、青岛经典等全场景覆盖的产品相比,乌苏的消费场景定位烧烤、大排档等,终端覆盖率提升空间相对有限,长期看乌苏品牌的增长或更多是通过新品上市而实现产品矩阵化发展。

重庆啤酒是啤酒行业内有望实现量价齐升的弹性标的。市场对公司成长性有一定的分歧,我们认为,除了乌苏深度全国化带来的营收增量,中期看乐堡有望接力乌苏成为下一个全国化大单品,而凯旋1664有望随着夜场渠道的复苏贡献利润。我们预计公司2022-2024年营收CAGR在16％左右,归母净利润CAGR在29％左右。从估值来看,受AI概念股的冲击,消费股近期整体回调,对应2023年4月21日收盘价,重庆啤酒市值519亿、PE35倍,维持买入评级。

市场行情回顾:2023年4月17日到2023年4月21日,沪深300下降1.5％,SW高市盈率指数月下跌3.2％、周下跌3.0％。截止2023年4月21日,北向资金累计净买入19126.1亿元,周成交净买入3.4亿元,其中食饮行业周净买入5.44亿元。2023年4月17日到2023年4月21日SW食品饮料下跌0.4％,跑赢沪深300指数1.1pct。分子行业来看,肉制品上涨1.7％,周成交额环比+67.9％;软饮料上涨1.8％,周成交额环比+16.4％;其他酒类下跌3.6％,周成交额环比-30.6％;保健品下跌2.4％,周成交额环比-0.3％;调味发酵品下跌1.7％,周成交额环比-11.5％;零食下跌0.1％,周成交额环比+21.9％;乳品上涨0.4％,周成交额环比32.2％;预加工食品上涨2.7％,周成交额环比+16.6％;白酒下跌0.3％,周成交额环比-34.0％;啤酒下跌2.5％,周成交额环比-10.6％;烘焙食品上涨0.7％,周成交额环比+9.4％。

风险因素:食品安全风险