比遭遇一个熊市更糟糕的是什么？

毫无疑问，是遭遇两个熊市。

而这正是 2022 年许多 “固收 +” 基金经理所面对的 “悲剧”，一方面是 2022 年最后两个月债市的闪电熊市，另一方面是 A 股 20% 的下跌，让许多曾经的绩优 “固收 +” 基金经理也不得不面对负收益的悲剧。

(资料图片仅供参考)

当然，有 “危” 自然有 “机”。每一次市场的大幅震荡，都是一次沙里淘金，可以帮基民更好的鉴别出那些真正稳健的固收基金。

最近在看申万宏源金工组写的《低波动固收 + 基金的策略优势以及绩优基金复盘》，里面点评了不少低波动绩优 “固收 +”，里面不乏声名赫赫的老将，比如张翼飞、张清华、吴江宏、张芊等，但让我印象最深刻的，却是富国基金的俞晓斌。

为什么关注俞晓斌

为什么关注俞晓斌？

当然，不仅仅是因为俞晓斌管理的富国稳健增强基金，刚刚摘下晨星大奖中的“积极债券型”大奖。

更重要，同时也是很简单粗暴的理由是：2022 年，俞晓斌管理的产品没亏钱。

俞晓斌的代表作品是两只：

❶ 2016 年 12 月 30 日上任的富国泰利，一只一级债基，2022 年上涨 2.59%。

❷ 2019 年 3 月 13 日上任的富国稳健增强，一只二级债基，2022 年上涨 1.36%。

数据来源：iFind 金融终端 制表：EarlETF

在股债双杀的 2022 年，能够保住正收益有多难，你若持有这类产品，应该能明白这个难度；

在股债双杀的 2022 年，能够保住正收益，对于心态、对于整个资产组合的贡献，你若愿意持有这类产品，应该也能明白其价值。

当然，另一个重要的理由，来自申万宏源的这份报告，里面对比了理财子公司和 FOF 在 2021 年末和 2022 年中最喜欢的 “固收 +” 基金经理，在 2021 年末未入十强的俞晓斌，在 2022 年年中就双双杀入两份排行的前十。

来源：申万宏源《低波动固收 + 基金的策略优势以及绩优基金复盘》2023 年 3 月 21 日

而在上面两个十强的基金中，能够做到 2022 年正收益的，也就是俞晓斌的富国稳健增强、张翼飞的安信稳健增利和欧阳凯三人的工银双利。

对于俞晓斌，申万宏源的研报是如此评价的：

以绝对收益为导向，致力于在每个区间内都保持较高的胜率，综合能力突出，擅长各类资产的逆境投资，行业轮动与配置能力突出；多资产投资经验丰富，为组合在震荡市中提供更丰富的收益来源；股票投资偏价值风格，看重企业的性价比和安全边际，专注估值偏低的股票；充分运用可转债 “向下有底、向上有弹性” 的特征，以少跌为优先目标，更偏好于中低价、溢价率合理的标的；纯债投资在组合中的 “安全垫” 作用，避免过度暴露久期、信用风险，追求票息收益。

2022 年如何确保正收益？

俞晓斌是如何在 2022 年保住正收益的？这是我很好奇的问题。

正好，俞晓斌因为将要发行富国稳健添盈 (A 类：016610C 类：016611)这只 “固收 +”，所以能够回答外界的一些问题。我借机提了几个问题，也算是对俞晓斌的投资风格有了一定的了解，这里与诸位分享一二。

股票投资对在何处

回顾 2022 年，俞晓斌觉得在股票投资上，他做对了三件事。

第一件，在年初持股偏价值风格，而价值风格正是在 2022 年最抗跌的板块。对此，俞晓斌强调他个人风格其实一直偏价值。这与他从固定收益领域出身有关，毕竟固定收益更关注经济周期、宏观政策等。而价值股大量集中在周期、金融板块，本就是对宏观经济更为敏感，一定程度上能更好的发挥俞晓斌自身的能力圈。在这点上，俞晓斌是某种程度上带有逆向风格的基金经理，愿意在股票冷门时，以更好的价格介入。

第二件，4 月反弹切换至成长。虽然俞晓斌股票投资始于价值，但并不自我束缚在价值股上。在 4 月的节点上，他认为价值股相对成长股的性价比没那么高，所以增加了部分成长股的配置。

下图是 Wind 股票对富国稳健增强基金风格进行的回归分析，可以很清晰看到其主导风格由 2022 年 1、2 月的大盘或小盘价值风格快速切换到了 2022 年 4 月底的小盘成长风格上。

数据来源：Wind

第三件，三季度末的加仓。对于三季度开始的第二波股市回落，俞晓斌认为市场过于悲观：

港股部分标的跌到了过去 10 年较低的估值水平，大概率是过于悲观了，因此进行了加仓的动作。

所以，从富国稳健增强的季度报告中也可以很清晰的看到，在 2022 年 Q3 出现了一个权益仓位的小高点，并在 Q4 见好就收回归正常权益水平。

数据来源：iFind 金融终端制表：EarlETF

债券投资对在何处？

主要仓位还是集中在债券上。

回首 2022 年的固定收益投资，俞晓斌觉得主要是提防住了四季度的熊市：

债方面，我们去年做得相对较好的地方，在于四季度的防守，其实三季度就在做了，现在回头看可能偏早了些，七月时觉得一些信用债，特别是从中长期信用债利差、性价比的角度看，可能都偏低，所以降低了杠杆水平和缩短了久期，总体来说是个偏防守的操作。

可转债从 Beta 时代进入 Alpha 时代

2023 年，许多 “固收 +” 大厂都在发行新的 “固收 +” 基金，背后的一个动因是在 “固收 +” 的规范下，对基金的投资范畴做了更严格的界定，让基民可以少担心。

而在这些规范中，最引人注目的，自然是将可转债列入权益类持仓，杜绝了以往 “固收 +” 基金经理利用可转债的股性 “变相突破” 权益仓位上限从而带来的波动风险。

从富国稳健增强的历史券种分布来看，俞晓斌在可转债上，也有着积极的配置操作，高峰期甚至可以达到 15% 左右的权重 (下图红框)。

数据来源：Wind

展望未来的可转债投资，俞晓斌觉得需要从 Beta 时代过度到 Alpha 时代：

2021 年下半年市场出现一个类似于重定价的阶段。重定价之后，整个转债市场的估值水平，从去年到今年都处于中性略偏贵的框架下，有时候贵的多些，有时候相对好些。所以，从这个点上来说，现在转债的贝塔机会其实相较过去比较难，类似 2018 年底或 2021 年初春节时很低的时点在未来不太容易发生，不是说不会发生，可能相较于过去带给我们的这种大幅度加仓做贝塔的机会会减少。相应的，必须通过结构性的择券来发掘一些机会。

放眼未来，俞晓斌对可转债投资偏好立足个券投资：

传统的期权定价或双低策略等较简单的策略，其实现在的空间也被挖掘得差不多了，更多的是逐步要求我们更需要从个券本身的投资机会上寻找机会，变得跟股票投资有点类似，因为转债层面的定价，一些潜在机会会被快速挖掘，只有将深度研究的力量转移到个股研究上，未来才可能在转债上创造阿尔法收益。

今年债市有配置价值

对于 “固收 +” 产品，债券作为底仓意义重大。

对债市，俞晓斌总体是比较看好的，他认为，当下依然有一定的配置价值：

在经济复苏的时候，债券短期大幅走熊的概率其实是降低的。从配置的角度看，至少一些中短久期的高等级信用债具备配置价值，尤其在去年四季度已经经历过一波较明显的调整后，短期表现或不错。从海外看，目前正在经历加息后的风险事件，从某种程度或改变联储包括一些海外其他央行的加息的最终高度。如果说，整体全球加息的时间段开始走向尾声，全球流动性或增加，国内也会受到传导效应，使得整个流动性的环境得到改善，可能对债券至少一部分债券资产是会有一定助力。总的来说，其实现在债券的短期风险不大，具有一定配置价值。

对于权益投资，俞晓斌觉得在近期市场调整之后，机会可能会逐步显现，他比较关注两块：

第一，是调整比较多，不如往昔受人关注的板块，比如新能源、消费。他觉得一些优质资产，从稍微偏长的周期来看，具有一定性价比，会逐步关注其中的机会，这与俞晓斌一向不吝于从冷门股中寻找性价比的思路是一致的。

第二块，是央企重估逻辑，央企运行的特征和优势还是稳定的，无论在宏观较好还是较差的时候，大部分央企的整体波动不会那么大。与此同时，很多关系到国计民生等基础性行业，还是由大型央企主导的，在某种程度上相应的给些溢价也是合理的。

2023 年，A 股的调整，美国市场的风雨飘渺，让许多投资者继续在寻找偏低风险的产品。

这当口，FOF 们大爱并且在 2022 年有着稳健发挥的俞晓斌，无疑是投资 “固收 +” 产品不可忽略的选择。需要低风险产品的投资者，不妨多多关注他的富国稳健增强和正在发行的富国稳健添盈 (A 类：016610C 类：016611)。